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金融:2011

发布时间:2019-10-09 20:15:05

金融:2011_12年不良贷款生成周期温和而非迅猛 设定交易区间 看好防御型股 2011-07-21 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

2011/12年不良贷款生成周期温和而非迅猛;设定交易区间;看好防御型股上半年出现了一些不利动向;周期性信贷风险上升虽然中国银行业今年一季度/上半年盈利强劲,但上半年出现了以下负面行业动向:1)非银行融资快速增长和企业杠杆大幅上升延长了紧缩/通胀周期,周期性不良贷款风险上升;2)持续的房地产调控政策或令地方政府融资平台贷款承压; )银监会围绕风险加权资产进行的压力测试加大了银行资本充足率的不确定性。

预计2011/2012年中国的不良贷款周期温和而不迅猛不过,基于以下三点原因,我们认为中国将在2011/12年进入一个温和而不是迅猛的不良贷款周期:1)我们认为中国今明两年贷款/M2同比增幅将保持在12%-15%;2)如果CPI/房地产价格压力趋缓,政府政策将转向支持经济增长;而且中国居民和中央政府资产负债表雄厚; )财政收入增长强劲,而且地方政府融资平台贷款的规范/重组工作将在中央政府的强化监督下继续推进。此外,鉴于中国银行业的拨备前营业利润资产回报率及组合拨备水平高于同业,因此中国银行业盈利较为稳健。

很多不利因素已计入股价;但仍保持区间震荡;设定支撑位我们根据基本假设/悲观假设估值设定了交易区间。我们认为很多不利因素已经计入股价,因为我们剔除增长因素后的悲观假设(悲观假设计入2012年中国GDP同比放缓至7%、资本充足率/风险加权资产标准提高导致长期净资产回报率下降、基于 0%的地方融资平台贷款长期损失率来调整2012年预期账面价值等因素)表明H股/A股银行板块的绝对下行空间较为温和,分别为8%/1 %(对于我们评级为买入的A股/H股银行而言,下行空间甚至更小)。

短痛,长利;下调每股盈利预测和目标价格;审慎选股通胀和系统杠杆的上升表明调控/宏观经济放缓是确保长期可持续增长的必经阶段。我们认为,中国银行股需要耐心等待通胀/调控结束以及银监会明确对资本充足率的规定。由于预期资产负债规模增长放缓以及不良贷款生成率上升,我们将上市银行的每股盈利预测平均下调了1%/7%/9%,并进而调低了12个月目标价格。我们看好净资产回报率/资本充足率较高、组合拨备覆盖率较高、盈利对不良贷款上升的敏感性较低的银行,包括:招商银行A股(位于强力买入名单)、农业银行A股/H股、建设银行A股/H股、工商银行A股/H股、民生银行A股、中信银行H股、重庆农村商业银行。我们将交通银行H股/南京银行/浦发银行的评级下调至卖出,并将中信银行H股/兴业银行移出强力买入/买入名单。主要下行风险:贷款继续高增长,导致繁荣-萧条周期。

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